摘要：从本年来开端，中铁总将进进到期债券兑付期，仅2013至2015年三年内，中铁总及其部属五家铁路企业，到期兑付的债券总额就达899亿元。如算上利钱，则将来三年中铁总债券的偿付资金约为1942亿元。
　　8月14日，中国铁路总公司发行200亿铁路扶植债券，这是一个月内第二次发行该债券。因为本年国度发改委给了中铁总1500亿元的发债额度，料在年内里铁总仍会密集发债。

　　密集发债的同时，中铁总也即将迎来还债岑岭期。中铁总在债券募集申明书里透露，截至本期债券发行前，中铁总已发行的铁路债券、中期单据、短时候融资债券和超短时候融券共11037亿元，到期3417亿元，仍剩7620亿元。

　　从本年来开端，中铁总将进进到期债券兑付期，仅2013至2015年三年内，中铁总及其部属五家铁路企业，到期兑付的债券总额就达899亿元。如算上利钱，则将来三年中铁总债券的偿付资金约为1942亿元。

　　标题问题是，中铁总哪来的资金兑付这笔复杂年夜支出？2012年中铁总的税后利润仅1.96亿元，本年一季度税后利润更是吃亏68.76亿元，即将到来的兑付潮无疑将考验中铁总的偿付能力。

　　三年需兑付1942亿

　　8月14日，中铁总发布第二期铁路扶植债券招标成果通知布告，其10年期债券的中标利率为5.1%，20年期债券利率5.35%。过往几年同款债券的中标利率3.88-5.33%之间，比拟之下，此次利率偏高，显示铁路债券在本钱市场的吸引力有所降落。究其启事，中铁总的债务洞穴确切过分于复杂年夜，不免令人游移。

　　中铁总在债券募集申明书中透露，跟着铁路扶植有序推动，截至 2012年底其资产总额 44877.00亿元，比2011年底的39796.37亿元增加12.77%，其负债也升至27925.62亿元，资产负债率爬升至62%。此中以银行告贷为主，债券也是其首要的融资手段。

　　记者体味到，自1995年以来，中铁总及其前身铁道部共发行的铁路债券、中期单据、短时候融资债券和超短时候融券达11037亿元。此中铁路债券发行6587亿元，已兑付167亿元，还没有到期6420亿元，未到期的铁路债券存续期内每年需付出299.65亿元。中期单据共发行1400亿元，已兑付400亿元，还没有到期1000亿元，每年利钱42.98亿元。短时候融资券共发行2400亿元，已兑付2200亿元，还没有到期200亿元，每年利钱7.60亿元。超短时候融资券共发行650亿元，均已兑付。

　　也就是说，11037亿元各类债券，至今到期3417亿元，仍剩7620亿元，未到期债券、单据和融券每年需付出利钱350.23亿元。

　　并且，遵循中铁总的资料透露，从本年开端，持续数年都将有到期债券需要兑付，如2006年一笔10亿元的铁路债券本年将到期，同在年内兑付的还有中铁总部属三家企业的54亿债券，别离为大年夜秦铁路40亿元的公司债、内蒙古集通铁路的8亿元短时候融资券和广梅汕铁路的6亿元短时候融资券。即年内里铁总的兑付总额为64亿元。

　　本年其实不是最严重的挑战，根据中铁总的透露信息，2014年到期债券高良多，中铁总有585亿元的到期债券需要兑付，2015年也有250亿元要付。算上每年的偿付利钱，则三年内，中铁总仅兑现到期债券的资金就需要1940亿元以上。而后每年的到期债券额度还会愈来愈大年夜。

　　偿付能力存疑

　　过往十多年，铁道部总能及时兑付到期债券，是以在债券市场博得杰出的诺言。未知期近将到来的兑付岑岭期，中铁总所承接债务后可否做到及时兑付？中铁总又是不是有偿债能力？

　　在偿债能力的描述中，债券募集申明书指出，2010-2012 年，中铁总的EBITDA别离为1622.88亿元、1932.48亿元和2071.02亿元，年复合增加率达到12.97%。

　　所谓的EBITDA，即未计利钱、税项、折旧及摊销前的利润。EBITDA被私家本钱公司遍及利用，用以计较公司经营事迹。不外，凡是人们会利用勾当比率、速动比率、现金比率、本钱周转率、清理价值比率和利钱付出倍数等指标衡量公司的偿债能力。

　　据知，EBITDA受欢迎的最大年夜启事之一是EBITDA比营业利润显示更多的利润，公司可以经由过程揄扬EBITDA数据，把投资者在高额债务和巨大年夜费用上面的寄望力引开，从而点缀出一张诱人的财务蓝图。

　　或许是以，债券募集申明书指出“跟着比来几年来持久负债和利钱支出的增加，EBITDA利钱倍数略有降落，持久本钱化比率和总债务/EBITDA指标均有所上升，可是，上述指标仍处于合理、可控的范围。2012年发行人EBITDA利钱倍数、持久本钱化比率、总债务/EBITDA指标别离为4.54倍、56.62%、11.02，仍具有较好的偿债能力。”

　　一家承销铁路债券的机构人士向记者暗示，偿债资金将来历于中铁总平常出产经营所产生的现金收进，并以中铁总的平常营运资金为保障。

　　因为铁路具有奇特的运输优势，近几年伴随国平易近经济的成长和铁路运力的加强，铁路客货运量稳步增加，2012年，中铁总收进达9632.49亿元，同比增加17.52%，此中运输收进5308.90亿元，同比增加5.42%，占比总收进55.11%。而从中铁总汇总现金流量表来看，2010-2012年中铁总资金来历合计别离为10588.46亿元、9673.82亿元和8154.54亿元，年底现金别离为952.91亿元、2001.46亿元和1680.86亿元。他觉得这申明中铁总经由过程延续经营勾当获得现金的能力较强，具有不变的盈利水安然安静较好的现金流进。

　　不外，据公开资料，2012年中铁总的税后利润仅1.96亿元，本年一季度税后利润更是吃亏68.76亿元。即便2013年中铁总利润翻倍于往年的利润，仍不足以偿付本年到期债券利钱。

　　另外一家承销商中信建投的工作人员彭子源还指出，即便营业收进不敷，还有铁路扶植基金可以偿付，2010-2012年，税后铁路扶植基金别离为613.39亿元、641.94亿元和627.56亿元。他亦指出，铁路债券当然是公司债，却划一于国债，即便中铁总付不起，将由国度兜底偿付。

　　不外中国财经大年夜学金融学院传授贺强指出，因为铁路扶植运营初期收益尚不佳，难抵本息，中铁总偿付能力生怕艰巨，更可能的编制是借新债还旧债罢了。